本周核心观点：1）25M1-2用电量+1.3%/发电量-1.3%。2025M1-2全社会用电量1.56万亿千瓦时（同比+1.3%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.2%、+0.9%、+3.6%、+0.1%。2月单月来看，全社会用电同比+8.6%，二产用电同比+10.2%，三产用电同比+9.7%，居民用电同比-4.2%。2025M1-2累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%、+4.5%、+7.7%、+10.4%、+27.4%，火电相对承压，来水和来风同比提升。2）促进绿证高质量发展意见印发。国家发展改革委等部门发布《关于促进可再次生产的能源绿色电力证书市场高水平发展的意见》，明确到2027年绿证市场交易制度基本完善，到2030年绿证市场制度体系进一步健全。《意见》要求稳定绿证供给（稳步推动全部可再次生产的能源发电量项目参与绿色电力交易、支持绿证跨省流通）、激发绿证需求（加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工、数据中心以及其他重点用能单位行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再次生产的能源电力总量消纳责任权重中等水准；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上逐步提升）、完善绿证交易机制、拓展绿证应用场景、推动绿证应用走出去等。

  行业核心数据跟踪：电价：2025年3月电网代购电价同比下降环比持平。煤价：截至2025/3/21，动力煤秦皇岛5500卡平仓价671元/吨，周环比下跌1.47%。水情：截至2025/3/21，三峡水库站水位165米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为166米、166米、158米、162米。2025/3/21，三峡水库站入库流量8800立方米/秒，同比+69.23%，三峡水库站出库流量9050立方米/秒，同比+29.47%。用电量：2025M1-2全社会用电量1.56万亿千瓦时（同比+1.3%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.2%、+0.9%、+3.6%、+0.1%。发电量：2025M1-2年累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%、+4.5%、+7.7%、+10.4%、+27.4%。装机容量：2025年1至2月新增装机容量，火电新增388万千瓦（同比-23.6%），水电新增191万千瓦（同比+85.4%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增928万千瓦（同比-6.2%），光伏新增3947万千瓦（同比+7.5%）。

  投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

  证券之星估值分析提示皖能电力盈利能力比较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示龙源电力盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示中国广核盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示龙源电力盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示中广核电力盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示东软载波盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示安科瑞盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示华能国际盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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